观察：被低估的五粮液

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最近，各大葡萄酒公司相继发布了2019年年报和今年流行期第一季度的季度报告，着实让几个人喜出望外。报告显示，一、二线葡萄酒公司的表现也支持了我们对压榨形势下的强差异化趋势的判断，即具有著名葡萄酒基因和全国市场基础的一线葡萄酒公司仍保持较高的增长，而品牌相对较弱的区域性葡萄酒公司增长态势明显较弱。

自2019年下半年以来，这一趋势有所加剧。随着疫情对消费市场的干扰，重塑中国葡萄酒企业差异化格局的进程明显加快。其中，最显著的特点是一线龙头白酒企业迎来了新的发展机遇，以五粮液为代表的空也迎来了新的发展机遇。

根据五粮液公司最近发布的2019年年报和2020年第一季度报告，其2019年总营业收入为501.18亿元，增长25.20%，归属于母亲的净利润为174.02亿元，增长30.02%，其中第四季度收入为130.16亿元，增长20.75%。归属于母亲的净利润为48.59亿元，增长20.75%；2020年第一季度，经营总收入为202.38亿元，增长15.05%；归属于母亲的净利润为77.04亿元，增长18.98%。第一场演出超过500亿元，在流行期间的精彩表演显示了五粮液在新环境下的强劲发展势头。

从营销角度看五粮液的股价

由于我们不是专业的金融分析师，我们只从市场营销的角度简单描述一下我们对五粮液股价的看法。根据4月28日的收盘价，五粮液的股价是139元，茅台的股价是1279.13元。我们知道，判断股票价格的标准是由许多因素造成的，如收益率、毛利率、负债率、股息率、市盈率和公司前景。然而，仅从行业地位、品牌影响力和产品势能的角度来看，我们仍然认为这样的差距仍然很大

首先，五粮液作为中国为数不多的能实现1000元稳定价格的高端品牌之一，长期以来一直处于行业领先地位，近年来一直保持着较高的行业增长率。尤其是2018年下半年，在涨价后的经济环境低迷中，整个中国白酒一直处于压力之下。然而，五粮液并没有受到市场的影响。相反，它在2019年的持续改革中迅速推进了营销改革，完成了从传统营销向现代营销的转变，实现了营销组织的“横向专业化和纵向扁平化”。

去年，五粮液集团总部完成了品牌业务部的改革，区域完成了扁平化和功能预改革。分为21个营销影院和60个 营销基地，市场深度培育能力大幅提升；系列酒公司完成整合重组，原系列酒、专用曲、五粮春公司整合为五粮液浓香型系列酒公司，管理更加协调，资源更加集中，市场反应能力更加敏捷。此外，五粮液推进营销数字化，强化营销执行力。建立数字化营销系统，顺利引入控制面板的利润分享模式，通过逐层绑定和逐层代码扫描，实时掌握商户的买卖和存储情况，实现渠道销售的透明管理、渠道异常的实时监控和渠道合作的高效协作。确切地说，五粮液的成功是近年来战略战术的成功，也是中国葡萄酒行业企业竞争优势的自然结果。

到目前为止，五粮液和茅台在平均利润增长率、资产回报率、平均毛利率和平均净利润方面，尤其是在净利润方面，存在着很小的差距。同比增速与茅台相差不大，今年一季度甚至超过了茅台，这也从另一个角度证明了五粮液良好的市场表现和强劲的增长趋势。

从范畴角度看五粮液的增长价值

近年来，随着中国白酒消费者结构的变化，整个白酒消费市场进入了以品牌和质量为特征的持续调整期。在这种背景下，新的趋势是在中国白酒市场绝对数量下降的情况下，整体白酒消费产品结构迅速上升，这对大型白酒企业的成长提出了双重挑战。

在传统的酒类渠道和终端时代，对产品渠道和促销有了更高的要求，超级品牌就可以诞生了。然而，随着理性消费的兴起和消费的多样化、碎片化，市场对品牌类别表征提出了更高的要求。你不一定是一个著名的葡萄酒品牌，但你必须是一个头品牌；五粮液是中国最大的浓香型白酒代表品牌。目前中国浓香型白酒占51%以上，生产能力占70%以上。可以说，五粮液因其品牌高度或类别占有而具有天然优势。

从五粮液相对完善的产品结构、巨大的市场容量和多年来极高的市场渗透率来看，随着不确定因素的增加，产品结构可以不断升级，容量可以迅速扩大，并且是两位数的增长。可以说，五粮液的优势在短期内难以撼动，它已经成为一个拥有绝对话语权的领先品牌，其实力不容低估，增长潜力非常强大。

从产品终端的性能看五粮液终端的价格趋势

众所周知，五粮液在去年1218大会上提出要坚定不移地推进五粮液“1+3”产品体系建设(1指核心单体产品——第八代经典五粮液，3指501五粮液、80版经典五粮液和39度五粮液)，正是为了进一步强化五粮液高端产品的价值。其中，明代 501作坊酿造的超高端新产品“501五粮液”，作坊有限，窖池有限，工匠有限，每年限量销售501瓶。每一瓶都有独特的代码，每一滴都是一笔财富。这一切都表明，五粮液正在加速其对自身稀缺价值的高端定位，价格是价值的体现！

自第八代经典五粮液成功迭代以来，它刚刚赶上中国高端白酒集体涨价的窗口期。一方面，天妃茅台的价格不断推高中国白酒的上限，另一方面，消费升级带来了高端产品市场的快速扩张。两者的叠加效应是五粮液成功实现了价格升级，成为为数不多的价格区间稳定在1000元以上、价格体系自上而下完善的名酒品牌之一。经典五粮液的主导作用进一步凸显，带动了整个腰围产品线的升级，产品矩阵的势能正在释放

值得注意的是，随着第八代经典五粮液的推出，第七代经典五粮液的稀缺性立即显现出来，在一定程度上迎合了市场对陈年佳酿的需求，这是基于消费者对五粮液品质的高度认可，从侧面反映出五粮液在终端价格管理层面已经建立了自己一套成熟的价格控制策略，伴随着品牌改革红利的释放和价格回升的趋势。从而带来渠道管理的良性循环，减少价格的外部波动。可以说，结构的重组扩大了空全新的价格空间，五粮液的涨价是值得期待的。

写在最后

总体而言，2019年，五粮液在改革快速推进的情况下实现了高质量增长，全年实现两位数增长目标的可能性进一步提高，行业表现具有突出的确定性。特别是2020年第一季度，在疫情形势下仍取得了辉煌的开局，显示出行业较强的抗风险能力，远超市场预期。五粮液增长的高确定性和强可持续性有望进一步提升其资本价值。基于此，我们对五粮液未来的资本表现、终端价格走势以及企业的综合前景持积极乐观的态度。

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